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美国企业债危险系数不断抬升 加重美国经济前景悲观情绪
2019-06-20 00:00:00      中国经济导报


馨月

    由于企业债务所占GDP比例重回2008年国际金融危机时的水平,而投资级债券中评级最低的BBB级债券规模飙升,所以美国内部从官员、经济学家到华尔街投行,普遍认为美国的企业债存在高风险。
    而判断美国企业债是否具有高风险,我认为需要对以下几个问题进行分析:美国企债规模、还债高峰期、最低等级BBB企业债券占比、企债资金面情况、与企债相关的CDO规模以及美国经济及金融市场动态。
    
美企债规模及BBB级企债占比飙升,处于还债高峰期

    根据美国证券业和金融市场协会的数据,截至2018年中期,美国企债总额从2007年的近4.9万亿美元猛增至近9.1万亿美元,飙升86%。德银统计显示,6.4万亿规模的美国投资级公司债中,最低一级的BBB债券占比接近60%。根据金融危机后平均2%的BBB级债券被调降为垃圾级的比例来推算,有400亿~500亿美元规模的BBB级企业债可能成为垃圾债。BBB级企业债券占比过高,使美国企债市场的结构极不平衡,总体信用评级在下降,债券市场风险不断抬高。而低质贷款的泛滥使银企信用很容易遭受打击,一旦风险因经济下滑等因素陡升,会导致大批的企业与中小银行倒闭。
    罗素3000指数的偿债高峰期在2026年;道琼斯指数在2026~2028年;标普500指数在2026年;标普500非金融在2028年,次高峰在2024年;纳斯达克指数在2022年;罗素2000指数在2021~2025年。由此推算,2019年将有7000亿美元美国企业债到期,而2024~2028年是企债偿还的主要高峰周期,2021~2022年的企债偿还压力也不小。所以,进入2021年以后,美国企债的压力会越来越大。总体来说,2019~2020年,美国企业还债压力不算高,但是前提条件是美国经济要保持平稳,一旦经济出现震荡,企债违约也会大幅度上升。
    国际清算银行(BIS)今年3月曾警告称,在风险最高的BBB投资级企业债供应激增的情况下,一旦经济疲软引发新一轮评级下调,企债市场就很容易崩溃。
    
美企债市场资金流出严重,CDO规模暴涨

    近期,随着对美国经济衰退的忧虑加剧,投资者已经连续第四周从垃圾债基金中撤资。EPFR Global的数据显示,在截至5月29日的一周中,投资于美国垃圾债券的基金遭遇了28亿美元的资金流出,这已是连续第四周净流出,使6月初开始的投资者撤资规模增至65亿美元。而美国高评级债券基金的资金流出规模为2015年以来最大。
    目前,由于美国国债市场持续出现倒挂现象,美国金融市场变得分外敏感,风险厌恶情绪开始攀升,导致风险偏高的企业债券被抛售,企债市场资金的流出情况日益严重,这对企债市场非常不利。
    美债市场6月出现较大幅度的波动,垃圾债相对于美国国债的息差飙升了68个基点至4.5%。而美国垃圾债券市场也将迎来今年首个负收益月份,并将创下自去年12月以来的最差表现。投资者越来越不看好垃圾债券,相反,他们纷纷选择美国国债之类的更安全资产,这加重了美国国债利率的倒挂现象。
    摩根大通最新数据显示,在连续三年两位数增长的背景下,2018年合成CDO的销量超过了2000亿美元,截至今年4月,其销量更是增长了40%。而在2015年,其规模还仅有200亿美元。华尔街银行表示,新一代的合成CDO是由企业债务而不是风险房屋贷款支撑的。这说明,2007年美国次贷危机中最臭名昭著的担保债务凭证(CDO)不仅卷土重来,更是大规模增长,同时又是以企债为标的衍生,这使美国企债的杠杆化程度更高,会严重放大美国企债市场的风险,乃至美国金融市场的风险。如果美国企债市场爆发危机,那无疑等于将核平美国金融市场。
    
美国经济及金融市场动态下滑

    美联储前主席耶伦在接受媒体采访时曾表示,担心过度的杠杆贷款和整个华尔街的企业债务水平。她说:“企业负债现在相当高。我认为,如果有其他原因导致经济下滑,那么高水平的企业杠杆可能会延长经济低迷,并导致非金融企业部门大量破产。”这说明一旦美国经济下滑,美国企债的风险敞口就会放大,出现危机概率较高。
    而美国由于自身推动的贸易壁垒而导致经济明显下滑,华尔街投行以及世界经济组织纷纷大幅调低美国经济增速。同时,美国的制造业PMI、通胀率、消费以及库存等数据对美国经济都给出了利空的提示,而且美联储降息预期明显增强,这对美国的垃圾债来说显得分外沉重。
    美国不论从国债、企债还有家庭债务来说,都处在历史最高水平。尤其是垃圾债近年来急剧攀升,使美国金融市场的潜在风险进一步杠杆化,发债企业资质越来越差,信用越来越低,加重了美国经济前景的悲观情绪。
    3年前还拥有AAA评级的通用电气评级已经被下调至BBB+,仅比垃圾级高出3级。Refinitiv数据显示,通用电气未偿交易债务规模已经达到1220亿美元,为全球企业负债之最。除此之外,美国还有一批知名企业也沦落至BBB评级,去年除了14家银行之外,福特汽车、美国电话电报公司、金德摩根、CVS Health、通用汽车等纷纷步入BBB级,由此可见美国企业债务的高风险。
    (作者系和讯网首席财经评论员)

【期号:3479】【版面:03】【作者:馨月】打印本页
 
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