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非标违约增多严重影响城投融资环境
2019-06-19 00:00:00      我国经济导报


周冠南

    信誉债中,工业债主体违约逐步增多,违约或已常态化。关于占信誉债规划一半左右的城投债,除了新疆生产建造兵团六师揭露债券呈现技能性违约,尚无违约事例,商场对城投渠道揭露债券的崇奉仍然相对巩固。而城投渠道的非标产品债款违约已发作几十起事例,近两年商场对城投非标违约的评论逐步增多。
    
监管方针收紧或是形成城投非标违约的重要要素

    2017年,金融防危险、去杠杆方针加码,中心对当地隐性债款的重视加强。虽然2018年银行间商场流动性有所缓解,但实体融资环境仍不抱负,关于当地政府债款办理也坚持较为严厉的口径,严控当地政府债款增量,大力收拾PPP项目。当地渠道融资遭到严监管、再融资通道受阻,城投渠道非标净融资额大幅缩短导致城投非标融资违约事情层出不穷;而非标违约的增多使得出资者的危险偏好有所下降,新产品发行遭到按捺,进一步恶化城投融资环境。
    从区域看,城投非标违约主体首要集中于内蒙古与西南三省——贵州、四川、云南等地;从发作时刻看,2018年曾经城投非标违约鲜有发作,在2018年发作反转,仅在2018年就发作了21起,占总事例数量的55%;从产品结构看,信任方案与资管方案占比较高,合计有18起,占总数的47%;从融资主体的行政级别看,县级渠道主体占有18起,政府财务才能较弱叠加项目收益不确定性较大,致使县级渠道非标违约较多。
    经过对违约城投非标进一步剖析,能够发现,从渠道特点上看,2017年曾经违约主体多以省级和地级城投渠道为主,而2018年至今,违约主体多以县级城投渠道为主,这与城投渠道本身开展进程相关。2009~2015年,当地基建以省级及地级城投渠道为主,制作项目类型多以省级、地级公共产品为主,基建出资项目没有大规划下沉至县级。2015年及之后,棚改货币化进程加速,一起跟着脱贫攻坚战、新式城镇化等一系列方针的推出,县级渠道基础建造使命逐步加剧,融资需求也进一步提高。县级城投因为实力较弱,满意不了银行间或交易所的发债要求,故更倾向于经过非标方法进行融资。因而,城投渠道开展进程的改变或许是形成2017年及曾经城投非标违约主体多为省级和地级渠道,在2018年之后多为县级渠道的原因。
    
非标违约对城投公司存续债券有较大影响

    关于城投非标违约的详细原因,首要从4个方面进行分类总结:一是从公司运营活动视点看,重视渠道公司营收才能、存货及其他应收款比重,存货和应收款占公司财物比重过高,财物变现才能较差,渠道公司运营现金流不稳定,简单引起违约问题;二是从当地政府视点看,重视当地政府的财务实力和当地政府对渠道方针的调整,其中有7家违约主体受政府财务才能下降影响形成非标违约;三是从企业本身问题视点看,重视企业对外担保规划改变及领导人违法承受查询对公司运营方面的影响,有多起事例呈现此类原因,导致延期兑付,从而发作非标违约;四是从其他要素视点看,财物负债存在汇率危险敞口或会削弱公司偿债才能,财物端和负债端的币种不同,需要对汇率危险敞口进行对冲。
    在所有城投非标违约主体中,共有10家主体在非标违约时点有存续债,经过对10家城投存续债收益率估值的剖析,能够得出:10家城投主体中有9家债券收益率估值在非标产品违约后呈现显着上行,标明出资者忧虑因公司非标违约,所带来公司偿债才能的恶化;从收益率估值改变的时刻上看,公司债券收益率估值上行速度显着加速,反响信息愈加敏捷;收益率改变起伏方面,收益率估值改变起伏前期大,后期逐步收敛,均匀来看,非标违约后相关主体债券上行约129BP;评级组织对公司非标违约越来越重视,但并未因非标违约而调整公司长时间信誉评级,仅将公司列入信誉评级调查名单。
    非标违约对城投债出资有几点启示:一,出资债款担负较高区域或县级城投渠道的非标产品危险程度较高,主张出资者依据本身危险偏好慎重参加相关城投债;二,出资者需慎重对待主营业务受方针调整影响较大、存货及其他应收款占总财物比重过高的城投公司;三,出资者需重视当地财务实力及当地政府对辖区内城投渠道资源整合方针的变化,首要是两者将别离影响到渠道回款情况和标的城投的信誉资质;四,在出资信任与资管方案等非标产品时,需慎重看待政府担保函、许诺函等文件的有效性;五,部分办理人或许存在过于寻求成绩增加而放松风控规范的激动,重视办理人的风控水平;六,关于相应主体城投债出资者或许城投非标出资者来说,辨认终究筹资人适当重要。
    (作者系华创证券固定收益首席剖析师)

【期号:3478】【版面:03】【作者:周冠南】打印本页
 
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