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新陈代谢加速 A股退市常态化迈入正轨
2019-06-20 18:56:35      中国战略新兴产业

陈晓天 中国战略新兴产业

A股“不死鸟”神话难再继续。

近日,沪深交易所在同一天对*ST海润、*ST上普、*ST华泽、*ST众和等4家公司股票实施终止上市,引发广泛关注。一天4家公司退市,这在A股历史上实属罕见,却也昭示着A股退市常态化已步入正轨。

政策信号释放 问题公司加速出清

5月17日,上交所决定,依法依规对*ST海润和*ST上普两家公司的股票实施终止上市;同日,深交所决定,依法依规对*ST华泽、*ST众和两家公司股票实施终止上市。

据公开资料,四家公司被终止上市的原因各不相同。上交所两家企业中,*ST海润是因触及交易所规定的净资产、净利润和审计报告意见类型等三项强制退市标准。*ST上普是由股东大会决议审议决定其股票主动终止上市。据悉,该公司提出终止上市时,2015-2017年已连续三年亏损,且预计2018年年度经营业绩为亏损,*ST上普因此成为A股第二家主动退市公司,第一例为*ST二重,但*ST上普作为央企却是首例。

深交所两家企业中,*ST华泽是因2015、2016、2017年连续三个会计年度,审计后净利润为负值,又在2016、2017年连续两年的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告,于2018年7月13日暂停上市。最终,因为未能在法定期限,也就是2019年4月30日前披露暂停上市后的首个年度报告(2018年年度报告),最终触及深圳证券交易股票上市规则中规定的终止上市情形。*ST众和则是触及暂停上市后首个年度报告显示公司净利润及净资产为负值、财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告等多项强制退市标准。

自5月27日起,海润、华泽、众和三家股票进入退市整理期,将于30个交易日后被摘牌。可以看到,三只股票复牌后连续3个交易日均一字跌停。

4家公司退市仅是冰山一角。今年以来,A股“淘汰”速度明显加快,已有9家企业被暂停上市,其中包括*ST长生、乐视网、千山药机、*ST保千等“知名”企业,68家企业戴帽“ST”。而2018年全年,仅有中弘退、烯碳退、退市昆机、退市吉恩等4股于当年被退市。

退市潮的背后是监管层严格把好上市公司质量关。证监会主席易会满近日在阐述提升上市公司质量问题时表示,要坚持增量和存量并重,把好市场入口和出口两道关,以增量带动存量,实现市场化优胜劣汰,持续提高上市公司质量,以关键制度创新促进资本市场健康发展。

易会满同时强调,要探索创新退市方式,实现多种形式的退市渠道。对严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业坚决退市、一退到底,促进“僵尸企业”“空壳公司”及时出清。

及时清退不良公司的信号释放也使得往年受到热炒的ST板块陷入跌跌不休的局面。据相关统计显示,4月1日-5月28日,ST概念指数累计下跌22.12%,ST股现跌停潮。如5月9日,ST股概念指数下跌1.71%,30多股跌停;5月13日,ST指数下跌2.18%,40多股跌停;5月17日,ST指数下跌2.84%,30只跌停。由于ST股缺乏基本面支撑,在炒作热潮褪去后,调整成为必然。

 

今年5月初,上交所发布《沪市上市公司2018年年报整体分析报告》指出,在退市风险公司中,部分公司改善主业的动力不足,经营脱实向虚,沦为市场所诟病的“壳公司”。对于此类公司应继续从严监管,及时出清。

“退市难”成顽疾

监管持续加码撬动常态化进程

退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一,在成熟资本市场,上市公司退市是一种常态化现象。然而在A股市场,“不死鸟”神话始终难以终结,退市机制失灵成为老生常谈的话题。

据WFE数据显示,2007年-2018年10月,全球退市公司数量累计达到21280家,全球IPO数量累计达到16299家,退市规模远大于IPO规模。而在美股市场,1980年至2017年期间,美股市场仍上市和已退市的公司数合计达到26505家,扣除6898家存续状态不明的公司,仍处于上市状态的公司有5424家,占比28%;已退市公司14183家,占比72%。从全球资本市场退市率来看,伦交所和纳斯达克的退市公司数量累计值均超过2500家,两者退市率分别达到9.5%、7.6%。相比之下,上交所和深交所的退市率仅0.3%和0.1%。

2001年2月23日,中国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》;当年4月,连续亏损4年的PT水仙被依法退市,成为中国证券市场上的首例退市案。但退市之门开启至今,据choice数据显示,A、B股仅有117家公司退市,A股100家、B股17家,其中还有39家企业属于重组或被吸收合并。此外,有31家公司终止上市原因为“暂停上市后披露的首个年报显示公司亏损”;11家公司“恢复上市申请未获受理或同意”,3家公司“未在法定期限内披露年报”,4家公司“被要约收购未实施完毕或实施后股权分布仍不符合上市条件”,有2家公司属于“暂停上市期间股东大会作出终止上市决议”,即主动退市;还有21家公司属于“其他被终止上市的情形”。2010年以来,共有48家上市公司退市。

A股退市难,难在哪儿?一方面,退市制度有待完善,侧重财务指标难以实现有效衡量,为企业逃避退市提供可能性。如A股退市制度规定,若公司最近两年连续亏损则被实施*ST;若第三年仍连续亏损,被暂停上市,而若公司第四年仍继续亏损,则被强制退市。为此,许多本应退市的公司往往会在第四年“努把力”,通过调节非经常性损益来规避退市标准,因而成为“漏网之鱼”。另一方面,企业保壳动机强,市场热衷于炒作壳资源。由于此前我国股票发行上市门槛高、准备时间和审批流程长,许多公司选择通过借壳上市的方式登陆资本市场。而对于壳公司来说,自身难以扭转退市局面,保住壳资源通过被收购也可以打一场翻身仗。两者一拍即合。也因此,市场上出现老牌ST公司、ST界“活化石”等名称现象。

如昔日“造假王”*ST广夏因破产重整从2010年11月4日起停牌四年,才等到了接盘的宁东铁路,完成重组后于2016年更名为“西部创业”重新活跃在A股。还有传奇的7人壳资源公司*ST星美,1年半“零营业收入”、6年无主业、10年累计利润不足200万元,在退市边缘徘徊多年最终却成功复活,被欢瑞世纪借壳。此类现象不胜枚举。

而一家壳公司一旦被借壳成功,股价通常会迎来大幅上涨,因此受到一部分投资者的追捧,滋生了一批专门押注ST股的套利者。

为遏制这类现象,规范资本市场秩序,2014年10月,证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》(以下简称《意见》),明确表示将严格落实退市制度规范,切实做到“出现一家退市一家”。并首次提出“上市公司基于实现发展战略、维护合理估值、稳定控制权以及成本效益法则等方面的考虑,认为不再需要继续维持上市地位,或者继续维持上市地位不再有利于公司发展,可以主动向证券交易所申请其股票终止交易”。针对欺诈发行上市、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的上市公司,明确将实施强制退市程序。此次《意见》出台让A股退市改革迈入新阶段。

2018年7月,证监会发布《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》(以下简称《决定》),进一步撬动退市常态化改革。该《决定》对退市制度作出三方面修改完善,即完善重大违法强制退市的主要情形,强化证券交易所的退市制度实施主体责任,明确重大违法强制退市公司控股股东、实控人、董监高等人员的主体责任等。这一政策落地后,当年11月,沪深交易所正式发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》(以下简称《办法》),被称为“史上最严退市新规”。

《办法》中明确了证券重大违法和社会公众安全重大违法两类强制退市情形。将重大违法退市情形的暂停上市期间由12个月缩短为6个月,6个月期满后将直接予以终止上市,不得恢复上市;而除欺诈发行外的其他重大违法退市的公司申请重新上市,时间间隔也由1年延长为5年;因欺诈发行而退市的公司不得重新上市,一退到底。同时,针对新老规则的衔接,对于涉及到社会公共安全的退市情形,以证监会《决定》为界,《决定》施行后,上市公司被有关行政机关行政处罚或者生效司法裁判认定存在违法行为的,无论其违法行为发生时点,上市公司因其该等违法行为的暂停上市、终止上市,均适用新规。

此次新规发布后,长生生物因疫苗造假事件,成为首家因重大违法而被强制退市的上市公司。一系列政策推动下,未来符合退市条件的上市公司数量将会明显增多,A股退市常态化也将迈入正轨。

值得一提的是,在淘汰劣质公司,提高上市公司质量,维护资本市场秩序的同时,有关投资者保护的话题重新得到关注。一旦触及退市,不可避免会对广大普通投资者造成伤害,尤其以往出现的“黑天鹅”事件。例如近期于同一天退市的四家企业,截至2019年1季度末,*ST海润、*ST上普、*ST华泽、*ST众和最新披露的股东户数分别为24.2万、3.6万户、6.8万户、6.1万户,共涉及超过40万股民。而曾经的医药白马股、现在濒临退市的长生生物在此前爆雷后迎来32个跌停,波及2.5万股民。

尽管目前有投资者会通过民事赔偿诉讼的方式向上市公司进行求偿,但处于退市阶段的上市公司往往自身已面临严重亏损甚至资不抵债,更别说承担巨额的民事赔偿金。股民的投资最终都打了水漂。随着退市常态化,投资者保护机制也需跟进。

 
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